安信策略：A股迎戰(zhàn)略性大機會 重點將轉向優(yōu)質科技股
上周我們發(fā)布《戰(zhàn)術性機會的操作空間與時間尚在》，指出2822點以來的反彈并未結束。G20緩和預期推動的A股市場反彈預計還有些操作的空間和時間，重點更多將轉向優(yōu)質科技股。
G20之后，市場下一個階段關注焦點也將轉向國內。對于目前的A股，“做好自己的事”才是決定下一階段市場空間的核心因素，而目前我們在擴大開放和深化改革上均看到了積極的信號，如果減稅降費，國企改革，金融供給側改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機會。
從結構上看，A股科創(chuàng)板開板、并購重組松綁，整個環(huán)境有利修復和提升科技股估值。行業(yè)配置重點關注通信、電子、計算機、券商等，結構性主線建議關注華為產業(yè)鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿區(qū)等。
風險提示：
1．全球經(jīng)濟低預期；2．美股超預期下跌等。
正文
本周市場重回窄幅震蕩格局，全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.77%，0.39%和0.81%。從行業(yè)指數(shù)來看，食品飲料（3.27%）、餐飲旅游（2.27%）、建材（1.04%）、醫(yī)藥（0.91%）等領漲，傳媒（-3.79%）、計算機（-2.55%）、農林牧漁（-2.51%）、電力設備（-1.91%）等領跌。
上周我們發(fā)布《戰(zhàn)術性機會的操作空間與時間尚在》，指出2822點開始的反彈并未結束。G20緩和預期推動的A股市場反彈預計還有些操作的空間和時間，重點更多將轉向優(yōu)質科技股。
G20之后，市場下一個階段關注焦點也將轉向國內。對于目前的A股，“做好自己的事”才是決定下一階段市場空間的核心因素，而目前我們在擴大開放和深化改革上均看到了積極的信號，如果減稅降費，國企改革，金融供給側改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機會。
從結構上看，A股科創(chuàng)板開板、并購重組松綁，整個環(huán)境有利修復和提升科技股估值。行業(yè)配置重點關注通信、電子、計算機、券商等，結構性主線建議關注華為產業(yè)鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿區(qū)等。
1、G20之后，市場關注重心將轉回國內
如何“辦好自己的事”，決定后期市場空間：
1.1 堅定擴大開放
中國將在近期采取措施的基礎上，進一步推出若干重大舉措，加快形成對外開放新局面，努力實現(xiàn)高質量發(fā)展，包括進一步開放市場、主動擴大進口、持續(xù)改善營商環(huán)境、全面實施平等待遇和大力推動經(jīng)貿談判。
6月28日，“第二屆長三角民企發(fā)展大會”會上，上海市委常委、常務副市長、市政府黨組副書記陳寅在會上表示，上海自貿試驗區(qū)新片區(qū)將主要在上海臨港地區(qū)，未來上海自貿區(qū)新片區(qū)將對標國際最高標準、最富競爭力的制度創(chuàng)新，同時在產業(yè)上要有突破，更需要的是解決核心技術所需要的，比如說集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、航空航天、新能源、智能裝備等等產業(yè)發(fā)展。
除此之外，陳寅在會上表示，長三角一體化發(fā)展示范區(qū)將由上海青浦、浙江嘉善、江蘇吳江三地形成2000多平方公里的示范區(qū)，同時明確為“綠色生態(tài)發(fā)展示范區(qū)”，更多地要在體制上、機制上突破和探索。
1.2 繼續(xù)深化改革
減稅降費：上半年，重磅減稅措施持續(xù)落地：1月1日起實施小微企業(yè)普惠性稅收減免，以及個人所得稅專項附加扣除政策，4月1日起實施深化增值稅改革，5月1日起下調城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例。統(tǒng)計顯示，今年以來，稅收收入增速回落明顯，前5個月，稅收收入累計增長2.2%，遠低于上年同期增速。全國累計新增減稅降費8930億元，其中新增減稅8168億元，新增社保費降費762億元。7月1日起，進一步對行政事業(yè)性收費等采取的降費舉措，實施后全年將為企業(yè)和群眾減負3000億元以上。
國企改革：目前，國企改革“1+N”系列文件成熟，形成了一批實踐經(jīng)驗 6月，《國務院國資委授權放權清單（2019年版）》的授權放權內容重大，關系到企業(yè)經(jīng)營核心，標志著國企改革邁出重要步伐，充分體現(xiàn)了從管企業(yè)到管資本的改革導向，未來國企改革的力度與進度有望超越市場預期，這將顯著有利于市場的風險偏好及相關企業(yè)的盈利預期。預計下半年，將深入推進各項改革措施落地落實，取得了一系列卓有成效的改革成果。
金融供給側改革：中央政治局第十三次集體學習時強調，未來一段時間要深化金融供給側結構性改革，“要以金融體系結構調整優(yōu)化為重點”，“要構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系”，“要建設一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”融供給側改革有望解決現(xiàn)存的結構性問題：一是金融機構和市場與實體經(jīng)濟尤其民營經(jīng)濟融資需求難以匹配；二是金融機構和市場為資產保值增值提供的金融產品有限；三是金融機構和市場自身結構失衡。
2、未來謹防過于樂觀的寬松預期面臨修正
2.1 市場的寬松預期可能打得過滿
近期金融市場對聯(lián)儲7月啟動降息周期預期較高，這將在7月面臨考驗。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月28日，預期美聯(lián)儲7月降息25個基點至2.00%-2.25%的概率為71.9%，降息50個基點的概率為28.1%；到9月降息25個基點至2.00%-2.25%的概率為20.5%，降息50個基點和75個基點的概率分別為59.4%和20.1%。而從此輪聯(lián)儲加息進程來看，自2008年10月以來，美聯(lián)儲已有11年時間，未在非關鍵月份宣布基準利率調整，結合當前美國資本市場和實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，整體依然平穩(wěn)，加之在G20緩和有利于企業(yè)與消費者信心，聯(lián)儲也存在7月觀望的可能。
國內貨幣政策強調“高質量發(fā)展”，市場仍需更多從供給側角度理解政策。
近期交流，我們發(fā)現(xiàn)投資者也普遍預期在美聯(lián)儲啟動降息周期背景下，國內寬松力度有望進一步加大。
需要注意的是，6月25日，中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度例會召開，特別新增強調“加大對高質量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性”。而從近期央行實際操作看，即使在6月包商銀行等事件情況下，央行也沒有直接推進全面降息降準操作，而是更多通過公開市場渠道凈投放，我們認為，在外部環(huán)境趨穩(wěn)，國內市場整體平穩(wěn)度過年中資金面易緊張階段后，全面降息降準的概率進一步下降。
3、關注中報超預期的結構性行情
本次中報預告將在7月15之前披露完畢，屆時中小創(chuàng)將基本完全披露。目前來看，滬深兩市共有463家企業(yè)發(fā)布了中報業(yè)績預告，整體披露率為12.75%（截止至2019年6月29日），預喜率不足50%。
我們預計Q2全A（非金融石油石化）業(yè)績增速將環(huán)比Q1出現(xiàn)明顯下滑。在今年5月初外發(fā)的的專題報告《是“任性”還是“韌性”？——“三期”疊加下Q1 A股的財務啟示》中，我們提出年內全A（非金融石油石化）業(yè)績增速后續(xù)呈現(xiàn)“N”型走勢， Q2全A（非金融石油石化）單季度業(yè)績增長環(huán)比Q1下滑可能性較大，相比于2018Q4單季度形成的“增速數(shù)字底”，此時A股業(yè)績增速真正見底的概率較大。具體而言，理由主要是以下幾點：
第一，Q2業(yè)績貢獻主要靠周期（除金融外約50%），周期行業(yè)業(yè)績真正下滑的壓力主要集中在Q2。在Q1上周周期品業(yè)績已經(jīng)下滑的趨勢下，我們判斷Q2業(yè)績將有可能面對來自周期行業(yè)業(yè)績下滑的真正壓力，尤其是在周期行業(yè)的利潤貢獻在Q2占比較高的背景下。同時，我們觀察到年初以來周期品價格上漲的趨勢已經(jīng)在二季度出現(xiàn)放緩，5月份PPI環(huán)比漲幅0.2%，同比漲幅0.6%，分別比上月收窄0.1pct和0.3pct，也驗證了此前我們對于短期PPI環(huán)比仍有望上行，但后續(xù)PPI環(huán)比進一步走弱的可能性較大的判斷。
第二，從基數(shù)的角度來看，去年A股盈利增長高位出現(xiàn)在Q2。具體而言，去年全A Q1單季度歸母凈利潤增速為14.94%，Q2單季度提升為15.05%；主板Q1單季度歸母凈利潤增速為14.26%，Q2單季度提升為16.27%。
第三，從目前經(jīng)濟和企業(yè)盈利趨勢看，二季度明顯放緩。例如1-5月工業(yè)增加值增速較1-3月出現(xiàn)放緩，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速仍處于負區(qū)間。從產出端來看，1-5月工業(yè)增加值同比增長6.00%，相比于1-3月的6.50%，增速有所放緩，生產動能減弱。受需求影響，1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速有所反彈，為-2.3%，降幅較1-3月收窄，但仍然位于同比負增長區(qū)間。工業(yè)企業(yè)利潤累計同比降幅收窄一定程度上是由增值稅稅率下調導致的，這也驗證了我們在今年5月初外發(fā)的的專題報告《是“任性”還是“韌性”？——“三期”疊加下Q1 A股的財務啟示》中關于增值稅減稅方案增厚A股盈利的觀點。
在行業(yè)層面，結合年初至今的工業(yè)企業(yè)利潤來看，我們認為在CPI-PPI的牽引下，越來越多的中下游行業(yè)盈利在Q2出現(xiàn)修復，同時上游行業(yè)盈利下滑將成為大概率事件。從歷史的角度來看 PPI下降階段，盈利邏輯轉變?yōu)檎w需求不足制約下的銷售擴張，因此在PPI下滑到恢復，同時CPI回升的過程中剛性較強的中下游行業(yè)先受益，例如公用事業(yè)和必需消費品（如商貿零售、食品飲料、醫(yī)藥生物等），然后到可選消費（如汽車、家用電器、休閑服務等）的盈利提升，最后到中下游制造行業(yè)（機械制造、電氣設備、輕工制造等）。而這點早在2018年底和2019一季度就已經(jīng)出現(xiàn)。（詳見《商譽減值超預期，A股單季度業(yè)績增速或探底——2018年A股年度業(yè)績預告詳解》和《關注基本面，如何在Q1季報前預判和選擇？》）
在這個背景下，A股公司二季報盈利增速能出現(xiàn)上行或者顯著超預期的情況預計將是結構性的，因此中報行情預計將以子行業(yè)和個股為主，這也將是7月具備稀缺性的重點關注方向。
4、短期行業(yè)配置重心偏向科技
隨著周五收盤，A股上半年行情收官。整體來看，A股各大主要指數(shù)全線上漲，上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲19.45%，26.78%和20.87%，29個中信一級行業(yè)全部上漲，各大指數(shù)和板塊的漲幅主要集中在Q1，Q2市場整體回落休整，以上證50、食品飲料為代表的核心資產在5-6月的震蕩行情中一枝獨秀。
2019年市場活躍度提升：日均成交額同比18年增加近1500億，2月初到3月底，日均成交額更是逼近萬億級別，3月8日達到年內峰值的1.18萬億，5月份以來，隨著市場轉入震蕩，成交額也回落至4000-5000億；兩融余額結束18年單邊下行的趨勢，H1融資余額增加約1585億；外資方面，延續(xù)了17年以來的趨勢，H1通過陸港通凈流入約960億元，其中Q1流入創(chuàng)紀錄，達到約1250億，5月單月流出約480億。
2019年上半年市場風格圍繞消費、金融、科技展開，在29個中信一級子行業(yè)中僅食品飲料、非銀、農林牧漁、家電、計算機、建材、電子元器件、餐飲旅游這8個行業(yè)跑贏Wind全A指數(shù)。其中在1月和6月，市場處于大跌后的震蕩反彈期，相對穩(wěn)健的消費、金融風格占優(yōu)，而在風險偏好快速提升的2-3月，科技風格占優(yōu)。
我們認為，隨著外部環(huán)境趨于緩和以及國內科創(chuàng)板開板、并購重組松綁，市場風險偏好提升，近期行業(yè)配置有必要開始偏向科技股。
科創(chuàng)板開板，對標公司迎來估值提升機會
科創(chuàng)板有望在7-8月開板，科創(chuàng)板公司集中于高科技行業(yè)并且上市估值采用市場化定價，對于對標科創(chuàng)板的A股公司，在短期有望迎來估值提升的機會。
并購重組政策進入寬松周期，長期利好科技公司
自去年10月證監(jiān)會密集推出多項并購重組和再融資新政策以來，并購重組政策已經(jīng)進入寬松周期。6月20日晚，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見，尋求為并購重組政策“松綁”，科技領域作為并購重組的重點，在短期有助于提升科技板塊關注度，中長期為科技企業(yè)提供更寬廣的發(fā)展空間。
總體來說，我們認為，2822點以來的A股市場反彈預計還有些操作的空間和時間，重點更多將轉向優(yōu)質科技股。中期看，如果減稅降費，國企改革，金融供給側改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機會。
近期行業(yè)配置重點關注通信、電子、計算機、券商等，結構性主線建議關注華為產業(yè)鏈、中報超預期公司、國企改革、上海自貿區(qū)等。
