嘉實90后科創(chuàng)板基金經(jīng)理太抓眼球！看學霸如何挖掘科技牛股
13歲考入北京大學，22歲理學博士畢業(yè)。 年僅27歲，帶著“90后基金經(jīng)理”標簽的王貴重已在嘉實基金擔任了5年TMT研究員，如今是首批科創(chuàng)主題基金——嘉實科技創(chuàng)新混合型基金的擬任基金經(jīng)理。
券商中國記者獲悉的一份王貴重近期的分享觀點，其中詳細闡述了王貴重對于科技股投資的理解。
他認為，科技股的投資一般分四步走，即方向、節(jié)奏、公司和價格：
第一步看方向，根據(jù)摩爾定律和梅特卡夫定律等底層定律指導投資，預見科技的發(fā)展方向，看哪些科技有可能最終勝出。
第二步把握節(jié)奏，每一輪科技浪潮周期大約是十年，從硬件創(chuàng)新到媒介變化到商業(yè)模式創(chuàng)新，需要把握不同階段的節(jié)奏。
第三看公司，通過空間、競爭、盈利模式、管理層、成長性、市場預期6大維度對目標公司進行全面刻畫，尋找戰(zhàn)略標的。
第四看價格，對科技股采取絕對估值為主，相對估值為輔的方式。
嘉實基金擁有行業(yè)中最大的科技研究團隊之一，12位投研人員均具有深厚的理工類學習、研究工作背景（包括電子博士、通訊博士、新材料博士）。
嘉實科技創(chuàng)新混合型基金擬任基金經(jīng)理王貴重，5年證券從業(yè)經(jīng)歷，博士研究生，2015 年 7 月加入嘉實基金管理有限公司任TMT行業(yè)研究員，目前擔任科技組組長。
以下內(nèi)容來自王貴重近期的分享精簡版：
（一）為何投資科技股？
為什么投資科技股？從三個維度來說，第一是科技對人類的價值，第二是科技對國家的價值，第三是科技對投資人的價值。
首先談科技對人類的價值�？茖W技術(shù)才是第一生產(chǎn)力，是人類走出馬爾薩斯陷阱的核心驅(qū)動力。在1776年第一次工業(yè)革命以前，也有過三次人口沖頂，但每一次人口數(shù)量都沒有辦法突破。直到1776年工業(yè)革命之后，整個科技才形成了正循環(huán)。
歷史上有很多有意思的節(jié)點，1776年、1905年、1948年，每一個節(jié)點牛人都是成批出現(xiàn)。1776年有三件事情影響很大，一是瓦特發(fā)明了蒸汽機，二是美國建國，三是亞當斯密寫了《國富論》，分別構(gòu)成了三大基礎(chǔ)，第一大基礎(chǔ)就是技術(shù)進步，第二大基礎(chǔ)講垂直分工，第三大基礎(chǔ)是講市場的消納。
其次是科技對于國家的競爭力。過去歷史書上反復學習的就是這件事，第一次工業(yè)革命在英國，因此英國完成了世界經(jīng)濟霸主地位的確立。第二次工業(yè)革命在美國和德國，美國取代英國成為新的世界霸主，中國經(jīng)濟由于落后，走上了半殖民地半封建的社會。第三次工業(yè)革命到了1946年，晶體管的發(fā)明、信息論和第一臺電腦的誕生都在美國，奠定了美國近70年來世界上經(jīng)濟霸主的地位。第四次工業(yè)革命是數(shù)據(jù)的革命，5G的革命是不是會在中國？我們快速追趕，并且有希望在下一次工業(yè)革命浪潮中實現(xiàn)一次領(lǐng)先。
有個數(shù)據(jù)能體現(xiàn)美國在科技領(lǐng)域的強大之處，1990年信息科技在美國整個證券市場中占比是6.3％，到現(xiàn)在目前科技已經(jīng)到了接近30％的比重。
說句題外話，科技行業(yè)波動較大，就算在美國成熟市場，也可以看到非常劇烈的波動，也有2000年科網(wǎng)的泡沫。
我們認為科技泡沫是好的泡沫，為什么科技會總有泡沫呢？它的核心邏輯在于人類對美好生活的向往，和科技對人傳統(tǒng)認知的顛覆性，這兩件事情導致科技總有泡沫。我們幻想著未來很快到來，但實際情況可能沒那么快，所以就產(chǎn)生估值的提升遠高于基本面兌現(xiàn)的情況，所以就會出現(xiàn)泡沫。
第三，科技對投資人有怎樣的幫助？標普500信息指數(shù)，沒有剔除任何標的，也跑贏了一倍。如果選擇把其中舊科技剔除，像思科、高通這類的舊科技剔除，新的科技公司如facebook、亞馬遜，會獲得明顯的超額收益。過去十年中，能跑出400％左右的超額收益，科技從長維度來看，有一個顯著的Alpha收益。
（二）如何把握科技股的投資機會？
科技股的投資分四步走，第一步看方向，第二步把握節(jié)奏，第三選擇最終的公司，第四要落一下價格。方向就是到底哪些公司能夠勝出，哪些技術(shù)方案能夠勝出；節(jié)奏上看是什么樣的情況要投資硬件，什么情況投資軟件；公司是如何找到最終獲勝的公司，什么樣公司的特質(zhì)能成為最后的贏家；最后就是價格，盈利的公司怎么估值，不盈利的公司怎么估值。
我們還原到最基礎(chǔ)的規(guī)律來看，我們找到了兩條規(guī)律，這兩條規(guī)律一直指導我們來做投資的，一是摩爾定律，這是微觀世界最基礎(chǔ)的定律。它用幾個例子就能實現(xiàn)計算功能，這是它的本質(zhì)，它的天花板極高，這是指數(shù)級的定律；另一條是梅特卡夫定律，它是人和人的連接，網(wǎng)絡(luò)價值是網(wǎng)絡(luò)平方數(shù)的關(guān)系，這個是人和人關(guān)系的基礎(chǔ)定律，滿足這兩條定律了，是符合科技的發(fā)展方向的，例如像MP3，LED，移動互聯(lián)網(wǎng)，云計算，都符合這兩個定律。
具體到公司怎么看？我們一般會從六個維度進行刻畫，尋找戰(zhàn)略標的，包括空間、競爭、盈利模式、成長性、管理層、市場預期，因為科技行業(yè)是一個供給的行業(yè)，人的主觀能動性格外重要，這個層面上，我們會更加關(guān)注管理層和盈利模式。
估值方面，科技創(chuàng)新主題基金可以投資科創(chuàng)板公司，科創(chuàng)板公司和主板公司的風險收益特征有所不同�？紤]到科創(chuàng)板企業(yè)具備創(chuàng)新性和獨創(chuàng)性的特點，且管理層的主觀能動性較強，投資決策中會適當提高盈利模式和管理層能力等要素的權(quán)重占比，然后通過顯性、隱性空間判斷未來收入，最后綜合考慮宏觀環(huán)境和利潤水平，估算科創(chuàng)板企業(yè)的公司價值�？苿�(chuàng)板估值主要采用未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)方法，用資產(chǎn)未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值來評估資產(chǎn)的價值，同時基于DCF估值方法不同場景的假設(shè)下，靈活運用PE、PB、PS、P/OCF、EV/EBIDTA等估值方法，適用于科技創(chuàng)新企業(yè)的全生命周期，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。
（三）看好哪些方向？
人工智能方面，算法越來越成熟。如果AlphaGo算法水平是“吉娃娃”的話，最新的谷歌算法水平已經(jīng)是“藏獒”，非常厲害。
在芯片的應用層面，比如從視頻里尋找失孤老人，和工業(yè)上的行為規(guī)范，包括蛋白質(zhì)的結(jié)構(gòu)預測應在醫(yī)療領(lǐng)域，都產(chǎn)生了非常強大的應用，對我們生活影響深遠。
人工智能落地會分四個階段，第一階段是互聯(lián)網(wǎng)的智能化，第二是商業(yè)的智能化，第三是實體世界的智能化，第四是全自動的智能化，將會對整個行業(yè)產(chǎn)生非常深遠的影響。
還有一個看好的方向是半導體。從2004年到2018年，中國半導體每一年有11.4％的增速，在存儲、設(shè)備、新機集成多個領(lǐng)域都實現(xiàn)了0到1的突破，前景非�？春谩�
（四）如何看待科創(chuàng)板受理企業(yè)？
要合理地看待這件事。我也怕大家預期特別高，實際的情況是，行業(yè)是以硬科技為主，其中包括人工智能、半導體、新材料。從我的視角來看，星星之火可以燎原。
質(zhì)地還是不錯的，但不能一上來就跟微軟、亞馬遜比，這也是不客觀的。從整體上來看，自己跟自己比，都取得了長足的進步和發(fā)展。
（五）一開始參與科創(chuàng)板的投資策略是什么？
還是四步，分別是方向、節(jié)奏、公司、估值。
（六）科技公司研發(fā)投入的指標重要嗎？
非常重要。消費品要拼命地投銷售費用，由此轉(zhuǎn)換成消費者認知，科技行業(yè)則要拼命地投研發(fā)費用，轉(zhuǎn)換成核心IP叫知識產(chǎn)權(quán)，這就是兩個行業(yè)的特點。
科技行業(yè)一定要投研發(fā)費用，因為它代表著你的未來，這是對護城河的加深。所有科技型企業(yè)研發(fā)都是非常重要的。
（七）A股市場看好什么方向？
科技的投資不分市場，科技的一大特點是全球化，第二是方法論在各種市場都一樣。
我們用的是同一套策略，回到看方向，方向決定著空間；踏節(jié)奏，節(jié)奏決定了哪一塊增速最快；接著是找公司，找競爭力最強的公司；最后就是看估值，用DCF來算估值，到底符不符合我們的預期和價值。如果低估最好，低估的時候其實是掙別人的錢，別人賣給我們，這個我們不太考慮。我們一般喜歡在合理的估值買入優(yōu)秀的公司，跟公司一起成長。
（八）在A股市場如何篩選標？
科技行業(yè)是很大的板塊，整個A股就有六萬億市場規(guī)模，大概有一千家公司，我們不需要太多，通過篩選也能挑出一兩百家公司值得長期跟蹤。
有些總覺得科技股貴，科技股為什么會貴？不同的流派的視角會不同，像價值流派第一點就看貴不貴，只要貴就不行，不管什么公司。科技的視角可能是偏成長的視角，這個又回到信仰層面，我們相信好企業(yè)的價值創(chuàng)造，我們相信優(yōu)秀的企業(yè)能夠帶來阿爾法，能夠把世界變得越來越好，我們愿意去支持他們。
（九）對普通投資者參與科創(chuàng)板有什么建議？
由于科創(chuàng)板的公司特征、發(fā)行制度、交易規(guī)則與主板有所不同，基金存在流動性風險、退市風險、投資集中度風險等科創(chuàng)板特殊風險。流動性風險方面，科創(chuàng)板的投資者門檻較高，且流動性弱于A股其他板塊，投資者在特定的階段對科創(chuàng)板的個股可能形成一致性預期，出現(xiàn)股票無法及時成交的情形；退市風險方面，科創(chuàng)板的退市標準比A股其他板塊更為嚴格，違反相關(guān)規(guī)定的科創(chuàng)板上市公司將直接退市，沒有暫停上市和恢復上市兩方面程序，其面臨退市風險更大，會給基金資產(chǎn)凈值帶來不利影響；投資集中度風險方面，科創(chuàng)板的上市公司均為科技創(chuàng)新成長型，其商業(yè)模式、盈利風險、業(yè)績波動等特征較為相似，基金難以通過分散投資降低投資風險，若股票價格波動將引起基金凈值波動。
科創(chuàng)公司的高成長性與高波動性并存，因此科創(chuàng)主題基金也將呈現(xiàn)顯著的高成長性與高波動性。科創(chuàng)主題基金僅作為一種投資工具供投資者使用，投資者應根據(jù)自身情況合理配置該類資產(chǎn)的權(quán)重比例，過高比例配置并不可取�？苿�(chuàng)主題基金的波動性高于不投資科創(chuàng)板的同類型基金，更適合風險承受能力強、投資經(jīng)驗豐富的投資者配置。
（十）科創(chuàng)板的價值是什么？
科創(chuàng)板是增量的改革和階段性的試點，目的是為了助力于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。一方面科創(chuàng)板要實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換，將上海打造為全球科創(chuàng)中心，另一邊科創(chuàng)板會推行注冊制，放寬交易的限制，對資本市場的改革，提振信心和提升整個市場活躍度都有積極的意義。
傳統(tǒng)的經(jīng)濟里，銀行是金融主體，銀行+傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、制造業(yè)形成一個閉環(huán)，而我們認為新經(jīng)濟一定是直接融資，風投類的、科技投資，配合科技創(chuàng)新，從而形成一個閉環(huán)。因為銀行都是風險厭惡型，只有直接融資像類風投的公司，它的目的是向風險要收益，本身的風險偏好顯著高于銀行。
空心化的企業(yè)要實現(xiàn)嚴格的退市制度，有望把資源匹配到最有效率、最有競爭力的公司去。在這樣背景下，有望提升整體ROE水平。
我們認為科創(chuàng)板對整個資本市場有非常積極，對投資人的回報有非常正面的影響。
（十一）科創(chuàng)板中不乏好公司，但大家也擔心炒作氣氛太濃，這個問題怎么看？
我們相信波動會比較大，炒作上去也會下來。
我們考慮過這種前提，這個涉及到科學。學理工科都會有兩點影響，第一點影響叫證偽體系的建設(shè)，因為科學是可證偽的，這是波普爾——索羅斯的老師講的我們做的每一次報告，都會有一個可證偽的東西，發(fā)生什么情況的時候，我的假設(shè)不再成立，我們會做這樣的假設(shè)。第二點是概率思維，我們會追求大概率的事情，在很高估的位置上去參與，這是一個博弈，博弈的東西期望值是0，是沒有勝率的，所以我們不去做沒有勝率的事情。
